巴菲特忠告中国股民-第46章
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【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，当股价发生波动时，投资者更应该阅读财务年报，便于从财务年报中衡量目前的价格与其内在价值是否相符。不过要注意的是，一定不要被有关美化了的数据所迷惑，从而避免错误判断。
不要沉浸在对过去的回忆中
关于失误的有趣的一点是，在投资上，至少对我和我的合伙人而言，最大的失误不是做了什么，而是没有做什么。对于我们所知甚多的生意，当机会来到时我们却犹豫了，而不是去做些什么。我们错过了赚取数以十亿元计的大钱的好机会。不谈那些我们不懂的生意，只专注于那些我们懂的。我们确实错过了从微软身上赚大钱的机会，但那并没有什么特殊意义，因为我们从一开始就不懂微软的生意。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者要把股价波动看作一件好事。因为只有股价波动，你才能从中拥有更多的买入或卖出机会。不过，投资者也不要总是沉浸在对过去的回忆中，这样反而会影响今后的投资决策。
巴菲特在美国佛罗里达大学演讲时，曾经有人要他谈谈自己的投资失误，他反问对方“你有多少时间？”他的意思是说，他在这方面的投资失误太多了，“三天三夜也讲不完”，所以才问“你有多少时间”听的。这句话除了淋漓尽致地表达出巴菲特一贯的幽默性格外，还正好从另一个侧面反映了他的豁达，并不总是沉浸在对过去的痛苦回忆中。
他紧接着说，关于投资失误非常有趣的一点是，他最大的失误不是做了什么而是没有做什么。自己过去不懂的那些投资就不谈了，仅仅是应该懂得的投资，当投资机会来临时因为犹豫不决而错过投资机会，就少赚了几十亿美元的获利。
他举例说，例如在医疗保健股票上本来就应该赚到几十亿美元，可是最终却错过了这样的投资机会。
当时由于美国总统克林顿政府推出医疗保健计划，让医疗保健股获益匪浅，而巴菲特对这个行业恰好又非常了解，但愣是没投资。相反，20世纪80年代中期巴菲特因为对房贷业务很了解，却在房利美公司股票投资上狠赚了一笔。要知道，它们可都是几十亿美元的大投资。
当然，不投资是一种失误，盲目投资也是一种失误。这方面比较典型的是伯克希尔公司在美国航空公司股票上的投资，最初是因为股价非常诱人才买的，但没想到股价特低本身并没错，但航空公司的股票千万不能涉猎，结果真的是全军覆没，一共损失了亿美元。
巴菲特心平气和地说，他过去所犯的投资错误实在不少，今后很可能还会犯同样的错误。总体来看，最大的错误在于投资决策犹豫和迟疑所引起的。
巴菲特提醒说，如果你要从失败中吸取教训，“我笃信你最好还是从他人的失败中来学习吧，越多越好。”
他感慨地说，他和合伙人查理·芒格是40年的哥们了，从来没有过任何吵架。虽然在很多事情上看法不同，但从来没有争吵过，也不会回忆过去，而总是对未来充满希望。
他们两人都认为，如果一个人总是纠缠于过去“如果股价这样低、我们就吃进多少，或者股价涨到这么高、我们就抛了多少”，这样的假设简直不可理喻，也改变不了任何既成事实。
所以巴菲特的经验是，无论股票价格如何波动，你都不要过于缅怀过去。当你在作出投资决策时应该看看镜子里的自己，然后扪心自问：“我以1股55元的价格买入100股通用汽车的股票是因为……”，这样就会增加你的投资理性，便于你对自己所作出的投资行为负责。
他说，如果你觉得找不到充分的理由，那么你就最好是不要买。千万不要把别人曾经向你推荐过这只股票当作是买入理由，也不要把该股的成交量、技术指标、经营业绩等作为买入理由，你真正应当关心的是该股票的内在价值高低。
实际上，从这里可以看出巴菲特作为当今全球最伟大的投资家所具有的一个重要特质，那就是对自己的想法怀有绝对信心。虽然其中有些想法事后证明是错误的，或者是不切实际的，但这也没关系。“眼睛向前看”才是正确的处事方式，即使面对批评也应是如此。
当初巴菲特是因为看不懂科技股，所以拒绝投资网络股。当舆论和投资大众纷纷批评他的时候，他就仍然是“一意孤行”的。
有意思的是，当时美国的《巴伦》周刊杂志还把他做成封面人物，大标题就是“沃伦，你哪儿出错了？”结果呢，没过多久美国股市中网络科技股泡沫就破灭，水落石出后人们才看清巴菲特价值投资理念的过人之处，原来嘲笑巴菲特的《巴伦》周刊则成了被众人嘲笑的对象。
巴菲特认为，投资者如果一直沉浸在对过去的回忆中，就难免会影响现在的投资情绪，或者过度恐惧，或者过度兴奋，从而作出不当的投资决策，白白提高交易成本、丧失应有获利。
他在伯克希尔公司1987年年报致股东的一封信中解释说，伯克希尔公司投资股票的交易方式在股价波动剧烈的股市中相当管用，因为股票市场三不五时就会突然出现令人垂涎三尺的投资机会。
平心而论，这时候的股票价格高低对伯克希尔公司来说并不重要，因为巴菲特一直认为，即使伯克希尔公司持有的股票停止交易一段时间也无所谓，就像伯克希尔公司旗下的世界百科全书、费切海默兄弟公司并不是每天都有股票报价，日子也照样过。归根到底，伯克希尔公司追求的投资获利取决于股票本身的经济利益，而不是股票价格的波动。如果该股票的内在价值在不断增长，伯克希尔公司希望能永久持有它们。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，投资者不要总是缅怀过去。他的原话是：“你只能活在现在时。你也许可以从你过去的错误中吸取教训，但最关键的还是坚持做你懂的生意。”无论何时，投资者都应该投资自己看得懂的股票。
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坚信股价不会长期背离价值
查理·芒格跟我相信，就长期而言，我们仍看好美国企业的发展，但目前股票的价格注定了投资人只能得到一般的报酬。股市的表现已有好一段时间优于公司本身的表现，而这种现象终将结束。市场不可能永远超越企业本身的发展，我想这将让许多投资人大失所望，尤其是那些股市新手。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者要把股价波动看作一件好事。因为只有股价波动，你才能从中拥有更多的买入或卖出机会。但必须注意的是，股价波动不可能长期背离其内在价值的。
巴菲特在伯克希尔公司2001年年报致股东的一封信中说，查理·芒格和他相信，目前的股票价格注定投资者只能得到一般水平的获利，因为股市的表现已经有好长一段时间超过上市公司本身的表现了。长期来看，这种现象必将结束，因为股市不可能永远超越企业本身发展的。虽然这会让许多投资者尤其是新股民感到失望，但事实就是如此。
巴菲特说，他的这种态度意味着他对今后10年内的股市发展前景并不乐观，其实早在两年之前的1999年他就在《财富》杂志上发表文章表达过这样的观点。虽然这一观点不排除个别例外，但总的来看是这样。
最典型的这种例外是，2000年3月10日纳斯达克指数创下了5132点历史新高，而仅仅过去不到2年时间，就跌到现在的1731点，整整下跌了三分之二。而就在这同一天，伯克希尔公司的股票价格也跌到1997年以来的最低价——每股40800美元。投资者如果能把握好这样的投资机会，就能从这种剧烈波动中分享到特别待遇。因为归根到底，股票价格总有一天要回归到与其内在价值相符的地步。
巴菲特介绍说，2001年伯克希尔公司在垃圾债券市场上的交易比较频繁，但必须提醒的是，这种投资方式并不适合一般投资者。
在通常情况下，所谓垃圾债券真的是“垃圾”，伯克希尔公司也从来没有在一级市场上买过这样的垃圾债券。究其原因在于，一旦发生违约其损失会非常惨重，许多投资者到最后只会收回一小部分本金甚至血本无归。而令人忧虑的是，许多投资者却非常热衷于这种投资方式。
那么，伯克希尔公司又是如何来进行这种操作的呢？
巴菲特介绍说，从他个人50多年的垃圾债券投资经验看，总的来说是赢多输少，关键是要善于从中找到极少数非常值得的投资品种，如伯克希尔公司1984年投资的华盛顿公用电力系统公司债券、最近几年来的克莱斯勒金融公司、德士古石油公司、RJR纳贝斯可饼干公司等等。
它们的共同特点是，公司经营临时发生状况，从而导致债券价格大大低于其内在价值。而伯克希尔公司当机立断投入其中，等这些公司将来度过了最困难时期，这些投资也就得到应有的获利回报了。
所以读者容易看到，伯克希尔公司投资垃圾债券的策略是“少而精”，并不是经常在这样做，否则总有一天要发生亏损，这是普通投资者学不来的。
举个例子来说，当时在水果织机公司（Fruit of the Loom）宣布破产时，伯克希尔公司就以差不多面额一半的价格买入该公司的债券和银行债权。要知道，这起破产案非常特殊，主要表现在该公司虽然宣布破产保护了，可这时候并没有停止支付有担保债券的利息，这样就使得伯克希尔公司依然能够得到每年15％的收益。目前（2001年）伯克希尔公司依然拥有该公司10％的有担保债权，最终很可能会收回相当于面额70％左右的本金。
不难看出，巴菲特的做法确实和普通投资者的行为不同。即使从本金为面额的50％到最后以面额70％左右回收，这笔投资就已经获得了40％的获利回报。这还没有包括每年15％左右的利息在内，加上这笔收入后，伯克希尔公司的获利回报会更可观。
另一个比较典型的案例是，伯克希尔公司2000年末开始陆续购进FINOVA公司债权。当时这家财务金融公司发生了一点问题，流通在外总额高达110亿美元的债券价格已经下跌到面额的2/3左右，伯克希尔公司就以这个价格买入其中约13％的债权。
当时巴菲特的估计是，该公司凶多吉少、难逃破产命运，但即使如此，该公司的净资产仍然摆在那里。如果该公司真的破产了，伯克希尔公司从中回收的资金也会超过这2/3面额的水平。也就是说，即使发生了最坏的情形，这时候伯克希尔公司的投资依然是能获利的。
与普通投资者的投资行为不同的是，伯克希尔公司由于动不动就取得被收购公司的控股权，所以在这方面会有一些普通投资者不具备的话语权，最后会直接影响投资收益回报的高低。
例如，当2001年初确认FINOVA公司正式破产时，伯克希尔公司联合另一家公司向FINOVA公司提出了一项解决方案。简单地说就是，每一位债权人都可以拿到相当于面额70％的现金和利息，其余的30％则按照的年利率开出分期应付票据。有人要问，既然FINOVA公司破产了，哪里还会有钱付这70％本息呢？确实如此�
