巴菲特忠告中国股民-第32章
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后果之严重就难以估计了。
巴菲特强调说，如果这些企业的长期竞争地位不断得到改善，这种现象就在不断“加宽护城河”，而这对于想要打造10年、20年之后的企业来说至关重要。
请特别注意他以下的一段话：“当然，我们总是想在短期内赚到更多的钱，但当短期与长期目标冲突时，加宽护城河应该优先加以考虑。如果一个公司管理层作出糟糕的决策以实现短期盈利目标并因此置成本、客户满意度、品牌吸引力于不顾，那么，以后再出色的努力也难免弥补由此造成的损害。”他举例说，美国汽车业、航空业的那些公司管理层在处理前任留下的问题时所面临的进退两难，就是一个最好证明。
正是有了这样的指导思想，巴菲特才会重视会计报表却不会被会计报表所蒙蔽。在考察企业自由现金流时也是这样，要把已经反映在会计报表上的数字和没有反映的数字两部分结合起来考察。
巴菲特在伯克希尔公司2005年年报致股东的一封信中说，没有人能够精确地知道到底需要多少资金才能足够支付保险公司所承保的保单的索赔。例如，医疗过失责任保险就是一种“长尾”（long…tail）型保险，保险索赔往往要在好几年后才能处理完毕，更不用说还会有其他损失发生，而保险公司对此往往一无所知。
巴菲特的意思是说，对于保险公司这样的行业来说，不要看到会计报表上的盈余比较可观就忘乎所以，说不定危险就在眼前。
他提醒说，保险公司通常对迫在眉睫的损失处理过于乐观。这就好比说，你和一个手持弹簧小折刀的家伙在搏斗，当你在他喉咙上猛刺一刀后，他还在那里高喊：“你别想靠近我”，因为他手里也有刀。而你的回答是，“等你摇摇脑袋后再喊喊试试看。”
巴菲特的意思是说，对方看上去虽然厉害，但终究快要血流殆尽了。而有些企业就不是这样。例如伯克希尔公司旗下的保险公司MedPro公司由于提取了充足的损失准备金，所以在这方面堪称安全无患。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，考察企业的自由现金流不仅要看会计报表上反映的数字，还要看会计报表上没有反映或无法反映的数字。有时候，后者的数字还可能会大于前者，这就是中国人形容的“树枝大于树干”。
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政府的自由现金流也是这样
最近大家都在谈论主权财富基金，以及它们如何在购买大量美国公司的股份。这是我们自己造成的，并不是外国政府有什么邪恶的阴谋。实际上，我们的贸易平衡仰仗在美国的巨额外国投资。当我们每天将20亿美元强加给世界其他地区时，他们必定会在这里投资点什么。当他们选择股票而不是债券时，为什么我们要抱怨呢？
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者购买的股票其自由现金流要持续充沛，这是考察该股票是否值得投资的很重要的一个方面。一个企业是这样，一个国家也是如此。如果把一个国家看作是企业的话，政府的自由现金流也必须持续充沛才能保证国富民强。
巴菲特在伯克希尔公司2007年年报致股东的一封信中说，最近大家都在讨论主权财富基金，以及它们如何大量购买美国的股份，实际上这并不是外国政府有什么邪恶阴谋，而是美国政府自己造成的。
巴菲特说，2007年美元对其它世界主要货币进一步走弱，原因在于美国人对其他国家产品的喜欢程度，超过了其他国家对美国产品的喜爱程度，从而使得美国每天大约要输出给其他国家20亿美元“现金”。
这样，久而久之，美国的自由现金流就严重不足了，从而对美元造成了严重压力，不得不贬值。而当美元进一步贬值时，又会使得美国产品的价格相应降低、其他国家的产品对美国人来说变得相对昂贵，从而间接地缓解美国的贸易赤字。
这就是说，一方面，美国人大量购买其他国家的廉价商品会使得美元大幅度贬值；另一方面，美元大幅度贬值又会相应缓解贸易赤字。
但巴菲特指出，这种情形并不绝对。他举例说，数据表明，2002年欧元对美元的汇率平均为1∶，当年美国对第五大贸易伙伴德国的贸易赤字是360亿美元。而到了2007年，欧元对美元的汇率平均降低到1∶，美国对德国的贸易赤字却上升到了450亿美元。
同样的情况也发生在美国对加拿大的贸易中。2002年美元对加拿大元的汇率平均为1∶，当年美国对加拿大的贸易赤字为500亿美元。而到了2007年，美元对加拿大元的平均汇率降低到1∶，美国对加拿大的贸易赤字则上升到640亿美元。
巴菲特用这组数据是想说明，美元的大幅度贬值确实对缓解美国的贸易赤字有帮助，但不是决定因素。所以，伯克希尔公司2007年只拥有一种直接的外汇头寸，那就是的巴西货币雷亚尔。
他说，还是在不久以前，谁要是把美元换成雷亚尔那简直是不可思议的事。因为在上个世纪末，雷亚尔陷入了发行、贬值、退出流通领域的周期性循环中。数字表明，如果2002年雷亚尔对美元的外汇指数为100，那么5年后的2007年末就升高到了199，与此同时美元却在步步下跌。这表明，在过去的5年里，富有的巴西人至少损失了一半净资产。在此期间，巴西政府不断在市场上买入美元，目的就是要以此来控制雷亚尔的升值速度，同时支持美元的下跌。
巴菲特说，伯克希尔公司一直在努力提高直接和间接来自国外的收益，但毫无疑问，伯克希尔公司的资产和收益仍然主要集中在美国。实际上，这也是为补充美国的自由现金流作贡献。
补充说明一下，什么是巴菲特上面提到的主权财富基金呢？所谓主权财富（Sovereign Wealth）是与私人财富相对应的一种说法，指的是一个国家政府通过特定的税收与预算分配渠道，以及可再生自然资源收入和国际收支盈余等方式，逐步积累起来形成的、由政府控制和支配的、以外币形式持有的公共财富。
也就是说，主权财富基金是国家以外汇形式持有的一种公共财富，毫无疑问，它代表的是国家政府理财方式。
从历史上看，主权财富的理财方式总是非常保守，它追求的是保值而不是增值，所以对本国和国际金融市场的影响非常有限。但是近年来随着国际油价大幅度震荡和国际贸易扩张的急剧增加，如何经营管理主权财富已经成为各国政府的一件大事。
目前最流行的做法是，成立主权财富基金，设立一个独立机构来单独管理这些基金，该机构通常独立于中央银行和财政部。
2008年末，全球主权财富基金管理的资产高达万亿美元，比上年增长18％。从构成看，全球主权财富基金64％来源于石油等资源类商品出口收入，其余的才是官方外汇储备、政府财政预算结余、养老金储备等。从规模看，中国国家外汇管理总局旗下的华安投资管理公司拥有资产3471亿美元，位列2008年全球主权财富基金第3位；中国投资有限公司拥有资产1900亿美元，位列全球第8位。
主权财富基金和官方外汇储备虽然都不是国家拥有的，可是两者也有区别，这主要是：前者不反映在中央银行的资产负债表中，并且与该国政府的国际收支和汇率政策没有必然联系，不会对该国政府的货币供给量产生增减变化。所以，政府在经营主权财富基金时通常胆子较大，为了实现回报最大化的目标，开始敢于承担一定的风险了，不再像官方外汇储备那样追求稳妥。
不难看出，规模庞大并且还在迅速增长的主权财富基金如何投资，将直接影响到各国政府的“自由现金流”。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，规模越来越庞大的全球主权财富基金在一定程度上影响着每个国家的“自由现金流”投向。而个人投资者则可以通过买卖外汇，一方面追求投资效益，另一方面也会有助于调剂自由现金流。
自由现金流有赖于优秀经理人
费切海默在1988年进行了一项规模颇大的购并案，查理·芒格跟我对于他们相当有信心，所以我们连看都没有看就同意了这项交易。很少有经营阶层，即便是财富500强企业也好，能得到我们这样的信任。因为这项购并案与内部本身的成长，费切海默的营业额可望大幅成长。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者购买的股票其自由现金流要持续充沛，这是考察该股票是否值得投资的很重要的一个方面。而要做到这一点，就必须特别关注该企业管理层是否足够优秀。
巴菲特在伯克希尔公司1988年年报致股东的一封信中说，费切海默兄弟公司在1988年进行了一项规模庞大的购并案，出于对该公司管理层的高度信赖，巴菲特和查理·芒格连有关协议看都没看就同意了这项交易要求。即使是财富500强企业，也很难得到他们这般待遇。他预计费切海默兄弟公司的业务量会因此有大幅度增长。
那么，巴菲特为什么会如此信任他们呢？他解释说，费切海默兄弟公司的Heldmans家族，就好像是内布拉斯加家具中心的罗丝·布拉姆金夫人家族。无论家具业还是服装制造业等不是十分有吸引力的行业，在他们手里都会让股东获得好的投资报酬率。而这，就是Heldmans五位家族成员为伯克希尔公司所做的贡献。
巴菲特对购并对象管理层的考察和重视是众所周知的，他甚至会因为公司管理层不愿意继续留下来而放弃购并这个企业，这可是真正的“重视人才”，是标准的人才“一票否决制”。具体涉及到自由现金流，巴菲特当然认为，某企业自由现金流是否持续充沛会与该公司管理层有莫大关系了。
巴菲特在伯克希尔公司1995年年报致股东的一封信中说，1995年末伯克希尔公司完成了购进政府雇员保险公司100％股权的动作。政府雇员保险公司是美国第7大汽车保险公司，接受投保的汽车数量高达370万辆。至此，巴菲特与政府雇员保险公司的个人关系长达45年以上，可以说对该公司的发展历史和业务经营非常了解，这是影响他做出如此巨大动作的主要因素之一。
巴菲特说，他自从1950年就读美国哥伦比亚大学商学院研究生时，利用某个星期六坐火车去拜访了政府雇员保险公司后，就对该公司的业务有了非常熟悉的了解。不但认识到该公司的直销形式具有强大的竞争优势，而且了解到该公司管理层非常优秀，从而把该股票确定为他有生以来最心动的第一只股票。
1951年，巴菲特一共4次购买政府雇员保险公司股票。最早购买该股票，是因为他刚担任股票经纪公司业务员，向别人推荐该股票却没有人买，所以只好自己吃下来，当时动用了他个人一半以上的积蓄购买该股票。当年他一共买入350股，总成本为10282美元，到了年末这些股票的市值就上升到13125美元。
遗憾的是，1952年巴菲特就以15259美元的价格把这些股票全部抛了出去，然后买入了西方保险证券公司的股票。之所以会有这一举措，关键是他看到西方保险证券公司的股价相当诱人，市
