巴菲特忠告中国股民-第10章

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不要用短期利益牺牲长期利益
很少有上市公司的经理人可以如此自在地经营公司，这是因为大部分公司背后的股东往往只着重短期利益，相比之下伯克希尔背后有几十年来一直相当稳定的股东群，拥有其它上市公司少见的长期投资眼光。事实上，这些股东打算一直持有伯克希尔至死方休，也因此旗下的经理人可以用一辈子的时间来经营公司，而不用为了下一季的获利情况来烦恼。当然，这绝不代表我们就不关心公司经营的现况。事实上，这点也相当重要，只是我们不希望因为一味追求短期获利而被迫牺牲掉公司长远发展的竞争优势。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特现身说法】
　　巴菲特认为，投资者买股票就是要投资该公司。所以，股票投资一定要有长远眼光，不要因为急功近利而牺牲掉长期利益。
　　巴菲特在伯克希尔公司1998年年报致股东的一封信中说，很少有其他上市公司的公司管理层能够像伯克希尔公司控股的那些公司一样，能够如此自由自在地经营管理。究其原因在于，伯克希尔公司股东几十年来一直都相当稳定，他们崇尚的是长期投资，甚至愿意至死不卖。
　　所以巴菲特说，伯克希尔公司旗下的公司管理层可以用一辈子时间来筹划管理，而不用担心这个季度的业绩考核能不能通得过。
　　不过话又说回来，这并不表明伯克希尔公司不关心这些公司的经营现状，只不过不希望用短期利益牺牲长期利益罢了。
　　巴菲特实事求是地说，伯克希尔公司旗下的那些公司管理层都很富有，75％以上的人都已经相当有钱，他们完全不需要依靠这份工作来养家糊口。他的意思是说，他们之所以还从事这项工作，靠的主要是责任心和成就感，所以他们把这份工作看得很重，会竭尽全力把它做好。
　　巴菲特举例说，就像政府雇员保险公司的东尼·奈斯利一样，如果有人想要教像东尼·奈斯利那样的明星经理人去怎样经营公司，实在是一件愚蠢的事。
　　事实上，如果巴菲特和查理·芒格在背后一直指指点点的话，伯克希尔公司旗下的那些经理人绝大多数可能早就不干了。这就像最著名的运动员在场上打球时，教练在一旁指挥他如何打球、什么时候该怎么打球一样可笑。
　　为了做到这一点，伯克希尔公司控股的那些上市企业完全没有其他同行那样的繁文缛节，公司管理层可以全心全意地安排个人行动，不需要向上级汇报就可以付诸实施。
　　与此同时，伯克希尔公司对他们的要求也非常简单明确，归纳起来三句话：一是要求公司管理层像经营自己的公司一样来对待；二是要求公司管理层把在该公司所占的股份看作个人和全家所有财产来看待；三是在有生之年你是不可能把它卖掉或者兼并给其他公司的。在此基础上，巴菲特要求他们完全不要被会计账簿上的盈利数字影响经营决策，该干什么就干什么，明确每个阶段什么事情是最关键的。
　　巴菲特之所以这样做，是基于两点：一是这些明星经理人具有很高的素质，这在伯克希尔公司当初收购该公司时就已经做了充分考察，他们完全具备这个条件，否则该公司也不会被巴菲特收购；二是巴菲特和伯克希尔公司的那些股东历来主张长期投资，他们考虑问题的着眼点都是从这个角度出发的，所以不希望过多关注一时得失而影响长期收益。
　　相比之下，其他投资者和上市公司就基本上做不到这一点。一方面，绝大多数投资者追求的是短期效应，中国股民买下股票后就巴不得连拉涨停板，等到自己抛出该股票后又希望它下跌，然后让自己有机会再次买进，他们基本上不考虑该股票10年、5年乃至1年及1个月后的业绩和走势。另一方面，这些上市公司的经营管理层也没有长期恋战的心理准备，不是担心经营业绩不佳、自己什么时候被赶下台，就是希望什么时候经营业绩上去了能够见好就收，换个地方去做官。
　　应该说，这样的现实与巴菲特面对的环境是不同的。所以巴菲特说，他从政府雇员保险公司的成功经验中看出了伯克希尔公司经营模式的优越性。他表示，他和查理·芒格绝不会要求东尼·奈斯利去怎样进行经营管理，过去不会，将来也不会。
　　巴菲特说，他要做的工作就是千方百计给东尼·奈斯利创造一个绝佳的工作环境，让他能够彻底发挥才能，去做自己认为该做的事，而不是把宝贵时间耗费在无谓的董事会、记者招待会、分析师与投资银行业的演示文稿上，也不用担心公司经营管理的资金问题、信用评级、投资者对公司获利的预期等因素。
　　因为归根到底，伯克希尔公司对这些公司拥有绝对控股权，而巴菲特本人和伯克希尔公司历来都是言出必行的，所以这些明星经理人心里非常清楚，这些上市公司的特殊股权结构能够保证这样的运营模式至少维持几十年，完全不用担心自己会在什么时候被一脚踢开。
　　巴菲特在美国佛罗里达大学演讲时说，如果我们做个游戏，要求你们买入另一个同学10％的余生，这时候你会选那些老爸富有或学习成绩最好的同学吗？我很怀疑。我想你肯定会买入那个你认为最有认同感、最志同道合的人。巴菲特的意思是说，不要因为短期内看这个人家庭富有或脑袋很聪明，就忽略了他的终身成就。
　　【巴菲特智慧结晶】
　　巴菲特认为，投资者不该为了短期利益而牺牲长期利益。当然，他这是针对伯克希尔公司的那些控股企业而言的。对于中国投资者来说，短期利益服从长期利益同样也是人人皆知的一个简单道理。
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股票投资最重要的其实是人
我们永远持有的3只股票资本城/美国广播公司、政府雇员保险公司与华盛顿邮报的仓位仍然保持不变，同样不变的是我们对于这些公司管理层无与伦比的敬佩：资本城公司的汤姆·墨菲和丹·伯克、政府雇员保险公司的比尔·斯奈德和卢·辛普森，还有华盛顿邮报的凯·格雷厄姆和迪克·西蒙斯，查理·芒格和我非常赞赏他们在公司管理中的出众能力与高尚品德。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特现身说法】
　　巴菲特认为，投资者购买的股票，其公司管理层一定要优秀。他说，股票投资初看投资的是企业，其实更重要的应该是人，即这家公司的管理层。在其他条件相同的情况下，这家上市公司的管理层是否足够优秀，是你是否要投资该公司应该考虑的决定因素之一。
　　在这方面，巴菲特欣赏的公司管理层非常多，几乎可以说他所重点投资的每一家上市公司的管理层都是非常优秀的。因为他当初在决定是否投资该公司时，就已经把这看作是一项主要条件。
　　从这个角度看，巴菲特认为最重要的投资对象其实不是上市公司本身，而是这家公司的管理层，也就顺理成章了。
　　巴菲特说，他最敬佩的公司管理层是资本城/美国广播公司的汤姆·墨菲、丹·伯克，政府雇员保险公司的比尔·斯奈德、卢·辛普森，华盛顿邮报公司的凯瑟琳·格雷厄姆、迪克·西蒙斯，这也是伯克希尔公司希望能永久持有这3只股票的重要原因。
　　在每年伯克希尔公司年报致股东的一封信中说，巴菲特都要不惜笔墨甚至有些肉麻地赞赏旗下公司的优秀管理层，不但欣赏他们的出众管理能力，更赞赏他们的高尚人品。
　　他说，在长期的合作过程中，他经常有机会近距离地观察这3家公司的首席执行官，相比之下，他们要比其他上市公司首席执行官的表现卓越得多了。
　　例如，有些上市公司的首席执行官明显无法胜任工作，可令人奇怪的是他们的位置却坐得很牢，一点也没有后顾之忧。可是这样做的结果呢，必然会导致公司内在价值大幅度下降，甚至面临倒闭风险。
　　巴菲特说，究其原因在于，首席执行官的管理能力很难衡量。举个简单例子来说，如果有位秘书被应聘时要求达到的打字速度是每分钟80个字，可是上班后发现她的打字速度实际上只有每分钟50个字，那么毫无疑问她会被立刻解雇。同样的道理，如果销售人员在规定时间里没能完成销售任务，也同样可能会面临下岗甚至失业。
　　奇怪的是，一名不称职的首席执行官要么缺乏明确的考核标准，要么是即使有标准也不是模糊不清就是难以执行，要么这种标准干脆就是被肆意歪曲、与实际情况严重不符的……在这种情况下结果是什么呢，一句话，首席执行官终能找到借口蒙混过关，通过“考核”。
　　巴菲特认为，在你重点投资的上市公司里，这种情形是不允许存在的，否则该公司的长期竞争优势和内在价值就无从得到保证，你的投资也就很可能会打个水漂。
　　而事实上，许多上市公司中都存在着这种情形。究其原因在于：首席执行官缺乏有效监督。
　　虽然从道理上讲，公司董事会应当监督、考核管理层，而实际上公司董事会成员都希望能与首席执行官和睦相处，不愿意得罪公司管理层。即使公司到了破产边缘、最终被其他公司兼并了，那些作鸟兽散的董事会成员包括公司管理层，原本享受的优厚待遇也不会有多大损失，甚至还可能因祸得福，取得比原来更高的待遇。
　　所以巴菲特一再劝告投资者，一定要把资金投到公司管理层十分优秀的上市公司。如果你对这家公司管理层的管理才能和人品一无所知，那么且慢，还是等考察清楚了再作决策。他说，日常生活中你根本不可能把钱莫名其妙地交给陌生人打理，为什么在股票投资中就能这样盲目呢？这是完全没有道理的。
　　那么，巴菲特心目中的优秀管理层究竟有什么标准吗？
　　巴菲特说：“上述这些观点并非是对所有首席执行官或董事会的谴责，他们中的大多数非常能干而且勤奋努力，有些人甚至十分出类拔萃。但是，查理和我见识过许多管理失误，使我们非常幸运能够与3只永远持股股票的公司管理人员一起合作。他们热爱自己的公司，像所有者那样思考，他们的所作所为表现出高尚的品德与出众的能力。”
　　从上不难看出，巴菲特对优秀公司管理层的衡量标准主要有两点：一是高尚的品德，二是出众的能力。前者主要是指公司管理层的为人应当值得投资者信赖，否则你就不会放心地把钱交给他打理；后者主要是指这个公司管理层有能力为股东创造良好收益，让投资者从中得到合理回报，“占着茅坑不拉屎”是不允许的。
　　【巴菲特智慧结晶】
　　巴菲特认为，买股票一定要选择公司管理层十分优秀的上市公司。他对优秀管理层的基本标准是：“他们热爱自己的公司，像所有者那样思考，他们的所作所为表现出高尚的品德与出众的能力。”
　　

公司管理层影响着内在价值
在约翰·威廉姆斯50年前所写的《投资价值理论》当中，老早便提出了计算价值的公式。我把它浓缩列示如下：今天任何股票、债券或是企业的价值，都将取决于其未来年度剩余年限的现金流入与流出，以一个适当的利率加以折现后所得到的期望值。特别注意这个公式对于股票与债券