诚信的背后-第4章
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系在一起，或者来自于其他证券。举例而言，你可以买IBM股票，也可以买IBM股票的期权。期权赋予你在一定时间以一定价格购买IBM股票的权利。买入期权是一种衍生工具，因为它的价值是从相关股票中“衍生”出来的。当IBM股票的价格上升时，其买入期权的价值也上升，反之亦然。
大多数金融教科书都会告诉你衍生产品只有两种：期权和远期合同。尽管都有详细介绍，书本并没能使这两个概念简单易懂。就拿其中一本公认为比较通俗易懂的，著名衍生产品专家约翰？希尔教授所著的《期权、期货和其他衍生证券》来说，其中也有若干难懂的令人痛苦的章节。他在书后已经警告过你了：“……完整的求解处理，蒙特卡罗模拟法，二项排序的使用以及有限细分方法……”如果你还没有被吓倒，试着翻翻书里那些细小的希腊字母、一行行的公式和曲线吧；如果你还在考虑是不是买下这本书的话，再看看它的价钱：76美元。与其去读希尔的书，不如用所有衍生产品经纪都理解的概念来考虑期权和远期合同：柯维特（Corvette）跑车①。
期权赋予持有人在未来时间买或卖的权利，分别叫做“买入期权”和“卖出期权”。如果你得知一个月后经销商那里会有一批新的柯维特跑车到货，你可以立即付给他1 000美元，给你自己预订一辆，并约定到货后以固定价格购买——比如说4万美元。这样，当车运到后你就有了一个买入期权。你有权利——而不是义务——以4万美元购入一辆车。因为有了这样一个买入期权，你自然希望新到跑车的价格上升：如果车价上涨到5万美元，以4万美元买车的权利就值差不多1万美元。而且，有了这样的期权，你的损失也是有限度的。如果车价只有3万美元，你可以不要那1 000美元（专业上称为“期权费”），直接花3万美元买车。
另一种衍生工具——远期合同是在未来时间买或卖的义务。这些合同在交易所交易时被称为“期货”，名称不同，但原理相同。假定你想买一辆新柯维特跑车，又不想付1 000美元的期权费，你可以选择签订一个远期合同，同意在一个月后以4万美元购买一辆跑车。车运到后，即使实际定价低于4万美元，你也必须以合同价格购买。和持有买入期权一样，你希望车价上涨。但因为你签订的是远期合同，你的损失不再是有限度的了，所以，你尤其不希望车价下跌。就算车价跌到3万，你还是要按4万的价格来买。尽管存在风险，远期合同和期权相比，至少有一个优点——你可以省下1 000美元的期权费。
各种金融工具，包括股票、债券以及各种市场指数，都有期权和远期合同在交易。其中一些在世界各地有组织的交易所交易，另一些是通过柜台交易（OTC，Over？鄄the？鄄Counter），即通过场外私下谈判来完成。相比之下，交易所交易的衍生产品的可监管性、流通性、可靠性都优于柜台交易的产品。你可以轻易地通过查阅《华尔街日报》或是打电话给经纪商得到所有交易所交易产品的报价；然而，除非你在投资银行的衍生产品部门工作，否则你永远也不会发现柜台交易产品的某些内幕。
第一章 一个更好的机会（7）
所有衍生产品都是期权和远期合同的某种组合。这个市场上的大部分业务活动，包括下文将要提到的，就是把不同的期权和远期合同组合起来打包出售。其中最难的工作就是计算各个组成部分的价值，这项工作是衍生产品经纪工作中真正类似火箭科技的部分，任何错误都可能是灾难性的。
我自己体会过犯这样的错误是多么令人痛苦。如果你决定投资衍生产品，我希望你不会重蹈我的覆辙。我的经历涉及另外一家投资银行——信孚银行，你可能觉得这个名字很熟悉，它也是衍生产品丑闻中的被告之一。
若干年前我曾到信孚银行去应聘一份工作。最近，由于向无比信任它的客户销售灾难性的衍生产品，这家银行的信誉很成问题，也因此被无数客户告上法庭并受到了监管机构的谴责。不过若干年前，当我还在为进入华尔街而费尽心机的时候，信孚银行还算是清白的。
信孚是一家对定量技能要求很高的相当成熟的银行，其经纪—交易培训计划在华尔街是首屈一指的。所有能通过这一严格培训计划的人无一例外都是成功者，凡是在信孚工作过的人都在华尔街各公司赚“吧”。我觉得这是一家好公司，对自己在那里的前途也很乐观。我相信如果能在信孚找到工作的话，我就能赚大钱。
一个声名狼藉的衍生产品经纪曾说过，信孚银行的业务手法就是把人引诱进来再彻底地欺骗他们。这在当时还是一个不为人知的秘密。我以为信孚只是凭本事赚钱，如果我知道它对客户的态度是“彻底欺骗”，我对它的好感可能会改变，也说不定会更好吧。
不管怎样，我对在信孚的第一次面试记忆犹新。那是我第一次在华尔街应聘工作。人事经理带我穿过接待区来到债券交易厅。在那之前，我从来没有亲眼见过交易厅，所以以敬畏的眼光审视这忙乱的地方——到处都是闪烁的报价机和吵闹的经纪，噪音震耳欲聋。几乎每个人都在大喊大叫，不是冲着电话就是冲着旁边的人。整个气氛就像是通了电一样，我紧张极了。
我发现一个戴眼镜的人用他的惠普计算器指着我。人事经理说他是衍生产品交易员，然后就走开了。我伸出了汗湿的手。
我跟着这个沉默的交易员走进了一间临窗的豪华办公室，坐了下来。他盯着一排绿色的德励报价机，上面闪烁着各种金融工具最新的价格，然后拿起电话咕哝了一些数字和我听不懂的暗语。我看了他一会儿，感觉已经不仅仅是紧张了。我觉得害怕。他只是注视着屏幕，对我的存在似乎浑然不觉。他说的话我一句也不懂。我只觉得口干舌燥，无法吞咽，不由四下张望，想找一台饮水机。
终于，这个交易员开始对我说话了。他没有寒暄，也没看我的简历，而是单刀直入地提议卖给我一些衍生产品。我仔细听他描述交易条款。就我理解，这宗交易是若干国债远期合同的混合体。我知道远期合同是在固定时间以固定价格买入国债，如果价格向相反方向变动，我必须根据某一复杂的公式付钱给他。
我思考着这些远期合同，都是些柜台交易品种，所以报价机上找不到价格。我只能在德励终端上找到合同所依据的国债的价格，据此自己计算出这宗交易的价格。我很谨慎，这宗交易的潜在风险大得不可思议。若用柯维特跑车来理解这宗交易，如果我同意以固定价格买入这些国债而价格在实际过程中下跌的话，我将损失一大笔钱。
尽管如此，我原则上知道该怎样给交易的各个组成部分定价。这宗交易还用了财务杠杆，意味着我需要把每个部分的价值都乘上一个杠杆系数。杠杆系数是一个倍数，用来放大整宗交易的赢利或亏损，就和十五子棋里的加倍点一样。比如，加上一个杠杆系数10，一笔1 000万美元的交易实际上就变成了1亿美元的交易。我需要做的是算出所有买入的远期合同的总值，再减去所有卖出的远期合同的总值。如果结果大于零，我就应该接受这笔赚钱的交易；否则就拒绝。很简单，不是吗？
这个交易员问我愿不愿意做一笔1 000万的交易。我看了看那台德励终端，确认了国债价格，迅速地做了些计算。他只给我一分钟的时间。我焦虑地看看他的惠普计算器，徒劳地把手伸进口袋试图摸出我自己的计算器。该死！什么都没有！我把它忘在了家里。我的对手指了指旁边桌上的纸和笔，我茫然地摇摇头。我不用这么原始的东西，我需要给这个家伙留个好印象，我相信我可以心算。我又查看了一次屏幕，暗自祈祷。他扬起眉毛。我试着清了清嗓子，就算还是不清爽，我希望至少能发出点声音来。“可以。”
第一章 一个更好的机会（8）
他冷冰冰地看着我，“成交。”这句话就像云一样飘在空气里。“成交”是交易员每次交易完成时的行话。如果有人告诉你“成交”，很简单，这笔交易成交了。你的话就是你的承诺，没有回头路可走。所以，我完成了1 000万的交易，并不觉得有什么问题，我相信这笔交易是赚钱的。
他提议做一笔同样的交易，还是1 000万。我对自己的计算有信心，而且觉得报价机上的价格似乎没怎么改变。我又看了一眼他的计算器，但没有上次那么紧张；我点点头。他的目光又盯住我，眉头皱起，“成交。”我仍然觉得紧张，但几乎可以肯定自己在这两笔交易上赚了钱。我尽量显出乐观的样子。
这个交易员在椅子上动了动，提议再做一笔交易，条款有小小的变动，而且价值1个亿。我看了看屏幕，又扫了一眼纸和笔。第一次，我开始怀疑前面的计算。我会不会犯了什么错误呢？应该没有。可是我并不确定条款变动的影响。虽然这笔交易的金额大了很多，如果市场没有什么大的变化，它的条款和前面两笔差得并不太多。我又查看了报价机上跳动的数字，好像是朝对我有利的方向变动，但我已经记不清一分钟前的具体数字了。由于存在杠杆系数，很小的错误也会使我的损失以百万计。我再次看看他的计算器，迟疑了一下。我所有的信心只够支持我再点一次头，我就这样做了。
这个交易员第一次露出了笑容。他说：“成交。”我不禁又在脑海里回想着前面的交易……
他打断了我的思绪。“同样的交易，10亿。”他的声音坚定而自信。我的心沉了下去。
显然，我的确犯了错误。我的面前只有两条路——承认我不懂，然后作为水平有限的新手惨遭拒绝；或者，赌一把。
今天，当我回想当时的决定时，我知道我那时即将造成的亏损数字也许并不那么惊人。毕竟在后来的日子里，若干衍生产品买家最终的损失比我那一天的亏损还要大。但是在1992年，大多数人，包括我自己在内，仍然相信衍生产品是比较安全的。那时候，你打开报纸，还不会看到某一个人在衍生产品上赔掉10亿美元的报道。在那之后很久，人们才知道奥兰治县的罗伯特？西特伦赔掉了10亿美元，霸菱银行的尼克？李森赔掉了10亿美元，大和银行的井口俊英赔掉了10亿美元，住友银行的滨中康雄赔掉了20亿美元——所有这些损失都是衍生产品造成的。那时候，还没有有着“麦托格塞尔沙伏特”这样冗长的外国名字的公司在衍生产品上赔掉10亿美元。那时候，甚至乔治？索罗斯都还没有在衍生产品上失手。好吧，索罗斯只赔了5亿美元。这一切也都还未曾发生。
那是1992年的初秋，我即将成为第一个在衍生产品上赔掉10亿美元的人。
我看着那个交易员，点头说是的，我接受这笔交易。
他摘掉眼镜，最后对我说了一次“成交”。他用手指指着门口，“祝贺你，你刚刚赔掉了10亿美元。就这样吧。”
我目瞪口呆，一句话也说不出。就这样吧？！我崩溃了。
我跌跌撞撞地走出办公室，回到交易厅，难以置信地注视着仍在不停闪动的屏幕。难道我真的刚刚赔掉了10亿美元吗�
