诚信的背后-第13章
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绲谋人髡黄牢嗟备叩腁A－级，仅次于很多美国大公司的AA级和美国政府的AAA级。与此形成鲜明对比的是它的美元债券被评为投资等级以下的BB级，即垃圾债券等级。
第四章 墨西哥银行的狂欢节（4）
我时而会怀疑这些评级的准确性，但是美国投资者虔诚地遵循这些评级。衍生产品部的经纪们知道很多美国买家按规定只能购买投资等级的美元债券，但这样的债券当时在墨西哥不存在。他们还知道很多美国买家看好墨西哥，而且急于购买墨西哥债券。这有助于他们把焦点集中在墨西哥国民银行的问题上。如果衍生产品部能够创造出美国投资者能买的、以调节债为支持的墨西哥衍生产品，那么不管风险高低，美国投资者都会买。我们并不是唯一持这种观点的人。文森特？贝里，BEA公司（一家纽约的资产管理公司，管理着30亿美元的拉丁美洲基金）的投资组合经理也说过，拉丁美洲衍生产品的销售“主要是面向那些由于投资指引的限制不能投资于实际证券的人”。
衍生产品部需要一点儿魔法，一点儿金融炼金术，来创造出这种新的衍生产品。首先是要把调节债分成两部分。最基本的方法是成立一家新公司，买下调节债，然后通过这家公司发行两种和调节债相联结的新证券。为了避免触怒墨西哥和美国的监管当局，摩根士丹利决定在阳光明媚的百慕大注册新公司。百慕大是著名的非法金融活动和洗钱的天堂，最初是毒品交易商，然后是黑手党，如今是包括摩根士丹利在内的投资银行。80年代与德克塞尔“同床”把摩根士丹利推上了一条不归路，现在，公司在百慕大活动，其行为就和暴徒一样。
百慕大可以保护衍生产品部，但这是有代价的。衍生产品部要遵守百慕大的游戏规则。首先，摩根士丹利雇用了几个颇具政治关系网的百慕大律师来成立公司。这些律师将作为董事会成员，在公司发行特种债券时提供关键的政界关系。接着，为了避免不利的税收影响，摩根士丹利需要找一个合适的慈善机构认购公司的股票。百慕###律要求新公司的所有者是合格的免税实体。好在摩根士丹利找到了资本信托，一个百慕大慈善信托机构，它的受益人是百慕大女子高中和萨尔图斯语法学校。摩根士丹利将通过投资者支付这个信托机构12 000美元，用以购买公司的股票。
最后，新成立的公司必须得到百慕大金融管理局的许可，发行以调节债为支持的15亿美元的新债券。12 000美元的股票只是为了满足百慕大的技术要求而发行的。摩根士丹利真正计划卖给投资者的，是新公司的债券而不是股票。为了获得发行债券的许可，摩根士丹利再次通过投资者承诺，每年向百慕大政府支付1 600美元。从局外人的角度来看，这笔钱似乎是回扣。从头至尾，摩根士丹利的行为和寻求合适的避税天堂洗钱的毒枭几乎没有区别。实际上，那年的晚些时候，PBS电视台的《第一线》节目揭露了洗钱者和华尔街是如何利用离岸避税天堂的（我和稻草人讨论过这个节目，他说这种相提并论使他感到荣幸）。摩根士丹利用和贩毒者完全相同的步骤规避了美国监管当局，两者唯一的实际区别是毒品交易收入的那12 000美元很少流入造福百慕大女学生的慈善机构。
百慕大的监管细节解决之后，摩根士丹利需要安排至少一个信用评级机构对百慕大公司的债券进行评级，使之成为投资等级债券。市场上有两个主要的评级机构——穆迪投资者服务公司和标准普尔，以及无数的二流机构。我总觉得穆迪的分析师比其他机构的分析师更聪明，也更有创意。但是，当你确实需要信用评级的时候，除了标准普尔（简称标普）之外别无他选。
你可能觉得奇怪，私人机构居然可以花钱来买信用评级。大多数人都以为信用评级机构是坚持原则的，而且也是准确的，标普尤其是无可指责的，因为它至少部分对联邦政府负责。当然，标普和穆迪投资者服务公司是美国名列前茅的两家信用评级机构，证券交易委员会也把它们各自作为“国家认可的统计评级组织”监管。然而，事实的另一面是，过去评级机构提供债券信息而不向发行人收取费用，时至今日情况早就变了——最近20年来，这些机构一直从发行人那里收取信用评级费，然后再告诉投资者它们给了发行人债券何种评级。 txt小说上传分享
第四章 墨西哥银行的狂欢节（5）
评级并不便宜，费用一般是三万美元起，像PLUS票据这样大规模的复杂交易就更多了。由于标普也必须保持它的声誉，所以有些交易你就算花钱也是买不到评级的，有那么一段时间，这些百慕大债券似乎就是其中之一。看起来，摩根士丹利有可能花多少钱也无法使这些债券获得投资等级的评级了。
尽管摩根士丹利试图说服标普，这家新公司的债券有权被评为AA－级，和调节债同级，其论据却有问题。百慕大公司的债券是以美元发行的，而类似的墨西哥美元债券的评级却要低得多。摩根士丹利的论据是，因为作为实际资产的调节债是以更高评级的墨西哥比索为面值的，新债券实际是墨西哥比索债券，而不是墨西哥美元债券。但是从投资者的角度来看，新债券是以美元为面值的，而标普给予美元面值的墨西哥债券的评级远低于AA－级。
摩根士丹利作出了两项重要的让步，最终说服标普将新债券评为AA－级。首先，这家百慕大公司将发行两类债券，标普只对其中更安全的进行评级。墨西哥国民银行将保留高风险的未评级债券，使之成为保护更安全的债券的保护垫，这样就为评级债券的全额偿付提供了更高的保证。作为附加的保障措施，公司还将购买一些美国政府债券。这类有了信用评级的更安全的债券就被称为PLUS票据。
接下来，摩根士丹利又同意预先完成一笔外汇交易，由摩根士丹利将调节债的比索偿付额兑换成美元。标普肯定是怀疑摩根士丹利试图把新债券作为美元债券，而不是比索债券来推销。作为折中方案，标普要求摩根士丹利在广告中加上警告，债券的交易备忘录必须包括一则免责条款：“该信用评级不反映美元和新比索之间汇率波动的风险。”有了这个警告，还有一大笔评级费，标普终于满意了，同意将新债券评为AA－级。
摩根士丹利通过这个折中方案满足了潜在买家的需要。然而，战斗只完成了一半。现在，摩根士丹利需要对付的是墨西哥国民银行似乎不可能达到的要求，使它能够把调节债 “卖”给百慕大公司，但又不用确实出售它们。
巧妙地解决这个问题要靠墨西哥国民银行保留的那一类未经评级的债券。令人吃惊的是，这是基于GAAP——普遍认可的会计原则，它的基本点是：如果你拥有一家公司，你就可以把它全部的资产和负债作为你自己的资产和负债。如果墨西哥国民银行可以通过持有百慕大公司的次等未评级债券，而被视为该公司的所有者，它就能把这家公司的全部资产和负债并入自己的资产负债表，其中自然包括所有的调节债。所有权就成为了巧妙的把戏。墨西哥国民银行将拥有这家拥有调节债的公司，就算它已经将调节债变现，从会计的角度来看，它仍然拥有这些调节债。
这个把戏的威力让我吃惊。如果墨西哥国民银行保留调节债的20％，它就不用把向百慕大公司出售债券的行为处理为实际销售。这20％代表公司真正的股权资本，而另一部分由百慕大女子学校部分持有的12 000美元股权资本变得毫无关系。出售将被作为划转处理，只不过是复杂的融资活动的一部分。墨西哥国民银行对百慕大公司20％的所有权可以使它避免确认出售，这样它就能卖掉80％的债券而不会造成可怕的会计亏损。
此外，由于墨西哥国民银行持有的债券只有在另一类更安全的、已评级的PLUS票据偿付之后才能兑付，PLUS票据的风险似乎就小得多了。担心比索贬值的潜在买家现在有了20％的保障，这附加的保护垫被称为“超额担保”。假定有100美元的调节债，即使它贬值到80美元，PLUS票据仍会获得全额偿付，因为墨西哥国民银行将承担头20美元的亏损。PLUS票据的超额担保实际上略微高于20％，对于潜在的买家来说极具吸引力，他们结队而来。墨西哥比索可能会贬值，但它总不可能贬值20％吧，难道不是吗？
PLUS票据是令人兴奋的新型证券，前所未有：它是AA－级的、高息的美元债券，而且它还有20％的保护垫。对于大型的保守投资者（例如名头响亮的共同基金）来说，PLUS票据就是进入墨西哥的最完美的入场许可证。
第四章 墨西哥银行的狂欢节（6）
墨西哥国民商业银行和其他客户都认为PLUS票据是巨大的成功，摩根士丹利最终安排了10次单独发行，期限从6 ～ 21个月不等，共销售出价值超过10亿美元的票据。摩根士丹利甚至宣布“比索联结美元担保票据”为受保护的服务商标，以防止其他银行抄袭这一名称。PLUS票据的买家名单简直就是投资界的名人录，包括美国最大的投资基金（安联、斯库德、美林资产管理公司），众多的保险和养老基金（北美通用保险公司、美国家庭人寿保险公司），日本和欧洲最大的公司（阿尔卑斯、阪和、青山、奥利维特），甚至还有威斯康星州。有关衍生产品的怪事之一就是不管什么时候有新产品出售，总有一些误入歧途的地方投资委员会夹杂在里面。
但是PLUS票据最令人惊讶的地方并不是它在基金和公司中受欢迎的程度何等高，而是这些基金和公司向投资者和股东的信息披露何等少。通常情况下，基金和公司不必描述PLUS票据投资的细节，它们只要披露这是一种百慕大公司发行的AA－级债券就可以了。结果，大多数共同基金持有人、养老金领取人、公司股东，甚至威斯康星州居民对于基金和公司的投资一无所知。PLUS票据使得某些基金经理能够向投资者隐瞒他们在墨西哥的仓位；使得那些被认为是低风险的、只能投资于投资级美元债券的基金实际投资于墨西哥；它甚至使得威斯康星州能够投机墨西哥比索。
如果散户投资者知道，他们的退休金投资组合中的短期AA－级债券，所谓的“PLUS票据”，实际是由百慕大避税公司发行的、墨西哥比索支持的通胀联结的衍生产品，他们能做什么呢？如果威斯康星州的农场主发现威斯康星州政府竟然在国界以南豪赌，他们能做什么呢？如果你发现你以为安全的、投资于信誉优良的共同基金的退休储蓄，实际上被投资于PLUS票据，你又能做什么呢？你唯一能做的事就是感到气愤，因为当你发现真相的时候，很可能为时已晚——你已蒙受损失了。由于它的高信用级别，PLUS票据是允许的投资，而且你的基金不必告诉你太多内幕。这令人震惊，但是只要墨西哥比索不崩溃，你可能永远不会发现你的退休金被用于墨西哥赌博。
这笔墨西哥交易令我大开眼界。摩根士丹利使得第一波士顿望尘莫及。衍生产品部在PLUS票据上狠狠地赚了一笔，而狂欢节派对才刚刚开始。
到了1994年3月，我越来越�
